本文将深入探讨 DeFi 的收益来源以及应用场景，帮助你厘清看似诱人的收益机制，背后可能有什么隐藏的风险。前情提要：DeFi 真实用户有多少？可能没你想像中多背景补充：美国财政部首发 DeFi 风险报告，透露哪些监管重点？

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DeFi 的优势之一是任何人都可以随时随地参与其中，即任何人任何时候都有机会作为 DeFi 参与者获得收益，甚至获得在传统金融领域很难或不可能获得的收益。

不过加密货币的无许可和开源特性将 DeFi 变成了一个既广又深的复杂生态系统，无穷无尽的协议机制设计和当今存在的 2000 多个协议就证明了这一点。因此，发现现有的收益率类型并进行筛选是一项艰钜的任务。

什么是收益率？

收益率是将资本放到特定协议中所获得的百分比回报。定义收益率有两个关键部分：投入的本金和赚取的收益率。

总回报：本金净损益已实现收益率。

DeFi 协议有哪些不同类型？

DeFi 中有两种主要类型的本金：价格稳定型和价格波动型。

价格稳定型：本金的价值基本不波动，因此不存在价格风险和摊薄压力。

示例：稳定币USDC、DAI、USDT。

启发：主要考虑的是持有和投资的机会成本，几乎不用担心本金价值的损失。最坏的情况是总回报微乎其微，例如在AAVE 中存入的USDC 一年只能赚取05 的收益。最好的情况是，回报率至少也有两位数。

价格波动型：价值波动较大的本金因此包含价格风险。价格波动Token的影响因行业和具体项目而异。

例子 Layer1：ETH、SOL、MATIC、AVAX。

应用：SUSHI、CRV、GMX、SNX。

Web3 基础设施：LPT、AR、POKT、FIL。

治理：UNI。

表情包：DOGE SHIBA。

启发：所有类型的价格波动本金都存在价格风险。

有哪些不同类型的收益率？

当作为本金的 Token 投入使用时，通常可以在 DeFi 中获得两种类型的收益：Token 无关收益和 Token 固收。

Token 无关收益Tokenagnostic yields与是否存在项目 Token 无关，因为各方之间存在间接或直接的价值交换。项目方支持的主流Token都可以参与，类似于web2 中的现金流。

Token 固收Tokenspecific yields必须直接从项目库中发行，有确切的结构，无论是初始供应、通货膨胀还是销毁机制，都由持有人或创始人决定。Token 固收有助于稀释持有人的持续流通供应。只有项目方自身发行的Token才可以参与，类似于web2 中的营销或客户获取成本。

14 种类型：

网路质押费用：将 Token 委托给或运行保护和调节区块链中间件的验证器，包括区块链和 web3 基础设施。

借出：提供 Token 并允许他人借用。

流动性供应：提供 Token 并允许其他人兑换/使用它。

对手流动性：采取“兑换”的一方，例如做空波动性，并根据结果赚取收益或损失本金。

2Token 无关收益的案例

A使用价格稳定本金的 Token 无关收益

贷款：将 USDC 存入 AAVE 并从借款人那里赚取浮动利率。

流动性供应：向 Uniswap 提供 USDCDAI 流动性并赚取交换费用。

交易对手流动性：将 USDC 存入出售 ETH 看跌期权的 Ribbon，或将衍生品出售给做市商。

B使用价格波动本金的 Token 无关收益

网路质押：将 ETH 抵押给验证者以通过基本费用和小费赚取网路费用，或者将 LPT 委托给协调者通过转码服务赚取费用并获得 ETH 奖励。

借代：将 BTC 或 ETH 借入 Euler，并从借款人那里获得浮动利率。

流动性供应：向 Uniswap 提供 ETH/UNI 流动性。

对手流动性：购买 GLP 并在充当对手流动性的同时赚取手续费。

C通过协议收益分配实现与 Token 无关的收益

尽管与 DeFi 用例没有直接联系，但向 Token持有者分配费用也提供了收益机会：

质押 SUSHI 赚取平台兑换费。

将 BTRFLY 切换为 rlBTRFLY 并从平台费用中赚取 ETH。

质押 GMX 以赚取平台手续费和 esGMX 奖励。

3具体案例：

糟糕情况1：用户将价值 1000 美元的 1 个 ETH 存入去中心化的期权金库。该用户在一周内获得了52 的年利率。用户赚取 001 ETH，因为期权到期时处于价外状态，但 ETH 的价格在此期间下跌了 25。以美元计算，用户的投资组合价值现在下降了 243。与 Token 无关的收益率仍然容易受到负总回报的影响。在这种情况下，价格风险成为现实。

糟糕情况2：用户将 500 美元的 USDC 借给借款人，借款人抵押了价值 1000 美元的NFT。在贷款结束时，借款人拒绝偿还贷款，因为 NFT 现在价值 250 美元。尽管没有面临价格风险，但仍有可能亏损。在这种情况下，对手违约风险成为现实。

理想情况1：用户将 USDC 存入 AAVE 借代池，并从 1000 美元的存款中赚取 5。年末实现收益率为 5。

理想情况2：用户在 Arbitrum 上的 Uniswap 中提供 1000 美元的 DAIUSDC 流动性。年末实现收益率为 5。

13种类型

Token持有者奖励：向持有或持有相同Token的人提供收益通常是DeFi 或基于治理的项目。

参与式奖励：为使用该项目的人提供收益。

网络质押排放：为区块链中间件第1 层或web3 基础设施项目的正常运行做出贡献的提供收益验证者和/或委托者。

2Token固收的案例

A使用价格稳定原则的Token固收：

参与奖励：将稳定币存入Compound 并赚取COMPToken，或将稳定币对流动性存入新的DEX 并赚取原生Token，或通过早期参与网络赚取空投。

B使用价格波动原则的Token固收：

Token持有者奖励：为veCRV 锁定CRV 以获得增强的力量和奖励，或者质押APE 以赚取更多APE 。

参与奖励：提早参与网络赚取空投，或将wBTC/renBTC 存入Curve 并赚取CRV 奖励。

与Token无关的收益率通常更可预测，但回报潜力总是较低：在淘金热中出售铲子比挑选一种价值升值1000 倍的金属要容易得多。

Token固收相当于在淘金热期间发现金属，并通过在公开市场上出售这些金属来实现收益。这些收益只有在另一方愿意成为买家时才有可能，同时随着人们发现更多相同金属，单价面临下行压力。

3具体案例：

糟糕情况1：用户购买并质押了100 个MOON，并开始在一年内赚取50 的APR以MOON 计价。用户现在拥有150 个MOON。然而，MOON 在年初的价格为1 美元，到年底跌至050 美元。用户组合价值从100 美元下降到75 美元。为了实现损失，用户以10 的滑点将所有Token卖到市场上，获得了675 美元。

虽然标榜收益率为50，但实际总回报为325。理论上，如果MOON 的价格保持不变，用户以零滑点卖出，则用户的收益为50。广告收益导致对风险的误解。在这种情况下，价格风险和流动性风险成为现实。

理想情况1：用户将资金存入Optimism 的AAVE 借代池并获得OP。到年底，用户在OP中赚取5 的APY，并在常规借代收益率之上以5 的回报率在市场上出售。

理想情况2：用户投入1000 美元UP假设Token价值1 美元，并获得20 的年排放量。到年底，UP价格上涨了500，因为该项目获得了强大的吸引力并分配了可观的收入。用户现在拥有1200 个价值6000 美元的UP，收益为6 倍。

收益农场Yield farming呢？

Yield farming 收益农场，是一种通过持有加密货币来产生回报的方式。简单来说，就是锁定加密资产并获得奖励。

Yield farming 是风险最小化收益最大化的行为，主要是利用市场效率低下的空子。

像 Yearn Finance 这样的收益聚合器执行的策略是通过锁定特定项目的Token来为其储户实现价值最大化，不过这反过来又伤害了上述项目的 Token 持有者。

Yearn USDC 金库有一种特殊的策略，将 USDC 存入 Stargate，产出 STG 以提供流动性，并将 STG 抛售到市场上，以便将收益返还给金库存款人。这也被称为 STG 持有者的稀释压力问题。

还有一些新的收益聚合器专注于不同类型的收益农业行动，这些类别可以分为三个主要类别：

1利率套利以利率x 借入资产，并在别处借出资产以获得高于利率x 的收益。或者，持有现货金额x 并做空等值金额以获得融资利率差。

例如抵押一项资产，在 AAVE 上以 2 的利率借入 USDC，并存入抵押不足的借代平台，如 Ribbon/Maple/TrueFi 以赚取 10。在 AAVE 上借入 DAI，并存入 dAMM 以通过 dAMM 原生Token特定奖励赚取盈余。一个现金携带的金库，做多现货和做空永续合约以收取资金费率

2杠杆质押收益率借入一种资产，将其转换为另一种资产以提高生产率，从而提高整体收益率。

例如，存入 BTC，为 sAVAX 借入 AVAX，然后重复，通过递归ETH 借代和通过 Index Coop 质押来提高 stETH 收益率

3Delta 中性策略对冲标的资产的价格风险，以获得对收益率本身的唯一敞口。

例如 GMX 之上的流动性聚合层接受 USDC 的单边存款，通过做空对冲 GLP 价格风险的金库。

一般来说，无论是利率套利还是杠杆质押收益率，都存在着相对较高的清算风险，比如很多用户在 stETH 脱离理论挂钩时就被套牢了。监于新的收益率通常来自未经实战测试的新平台，跨平台利率套利收益率可能包含非常高的智能合约风险。就delta 中性农业而言，无法保证对冲机制将完全消除价格风险风险包括清算、衍生品价格与现货价格的偏差。

小结

撰写本文的一个灵感其实来自Twitter 上正在进行的“实际收益”叙述。

大多数“实际收益”可以归类为通过提供Token获得收益。虽然看到项目根据真实用户活动赚取费用令人鼓舞，并且有一些现金流非常有利可图的例子，但“实际收益”是一种危险的说法，因为广告宣传的 APR 可能会根据一般的反身性迅速改变。如果协议的使用量减少，不仅收益率会下降，而且公众的负面看法会导致抛售压力，因此总回报可能会变为负数。

另一个值得思考的有趣问题是，协议是否首先分配收益？

因为通常情况下，项目早期阶段赚取的收入应该再投资于增长。如果有的话，很少有协议一开始就达到成熟阶段。此外，在加密货币中，任何与产量有关的事情都有效地吸引了农民质押者，因此很容易因炒作，而不是基于长期基本面而对短期价格收益进行优化。虽然这可能具有挑战性，但了解创始人的动机和意图可以更好地表明项目是否适合长期发展。

在加密货币中，风险偏好与收益率和总回报潜力直接相关。上涨幅度越大，下跌幅度越大。当然最重要的是用户有选择权，DYORDo Your Own Research还是很有必要的。

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