比特币已横盘在29万至3万美元长达2周，分析机构 Glassnode 最新数据分析指出，比特币巨鲸正在观望与洗牌。本文源自Glassnode链上周报。前情提要：贝莱德竟建议投资人大胆比特币策略：资产配置849给 BTC 背景补充：比特币2024上看18万镁，华尔街公牛Tom Lee：现货ETF将点燃BTC减半火箭

执行摘要

通过观察各种链上实体的余额变化，我们发现巨鲸持有 1000 个或更多比特币是最近几周与交易所互动的主要群体之一。巨鲸流入交易所的交易量占比很大，达到总量的 41。其中，超过 82 的巨鲸资金流入了业内最大的交易所币安。

我们还可以发现，这些活跃的巨鲸实体中有许多都被归类为短期持有者，在区域性市场的高峰 / 低谷期间活动显着。由此，我们开发了一套指标来帮助监控我们来它们在链上的行为，从而发现超额利润或亏损事件。

巨鲸在观望

在 4 月中旬，比特币市场首次尝试突破 3 万美元大关，导致大多数钱包大小组群的余额进入卖出状态，这种状态持续到 6 月中旬。然而，在 6 月下旬，当比特币价格第二次反弹至 3 万美元时，这种模式开始发生改变。

根据不同组群的趋势积累分数，最小的实体持有 lt100 枚 BTC在过去一个月内减缓了其卖出速度。另一方面，巨鲸分群持仓大于 1000 枚 BTC表现出不同的行为，持仓gt 1 万枚 BTC 巨鲸的卖出和持仓在 10001 万枚的巨鲸的累积速度明显更高。

我们在最近题为 虾类供应下沉 的报告中探讨了巨鲸的长期行为。在这篇文章中，我们证明了在整个比特币历史上，巨鲸实体的总余额一直在下降。下图证实了这一点，巨鲸实体占总供应量的 46，低于 2021 年初的 63。

值得注意的是，这里的巨鲸实体将包括交易所，以及大型中心化持有者，如 ETF 产品、GBTC、WBTC 和企业持有者如 Microstrategy。

为了从资料集中剔除交易所，我们可以只分离出在比特币巨鲸实体和交易所之间流动的比特币。下图显示，自 5 月 30 日以来，巨鲸总余额减少了 255 万枚 BTC。

这是历史上最大的月度余额下降，达到 148 万枚 BTC / 月。这表明，比特币巨鲸群中正在发生值得注意的变化，值得深入研究。

巨鲸重新洗牌

为了探索巨鲸群内部的分化，我们可以观察每个子群在过去 30 天内拥有的供应量的变化：

拥有 gt 10 万枚 BTC 的巨鲸的余额增加了 6600 枚 BTC。

拥有 10000100000 枚 BTC 的巨鲸的余额减少了 49000 枚 BTC。

拥有 100010000 枚 BTC 的巨鲸的余额增加了约 33800 BTC。

在所有巨鲸组包括交易所中，我们可以看到上个月的净减少量仅为 8700 枚 BTC。尽管趋势累积分数显示了极端值，但巨鲸实体在最近几个月一直保持中立。

我们有这样一个案例：

巨鲸流入交易所的资金达到历史最高水平，有 255 万枚比特币从巨鲸流入交易所。从内部来看，巨鲸子群的余额变化在 49 万到 338 万枚比特币之间。总体而言，巨鲸组的净流出量仅为 8700 枚比特币。

由于总余额变化相对平缓，但在内部和通过交易所流量发生了重大变化，因此这些巨鲸实体极有可能正在内部转移资金。我们将称之为 巨鲸洗牌。

为了验证巨鲸洗牌假设，我们可以调查巨鲸分割槽gt1 万枚比特币和 10001 万枚比特币的 30 天仓位变化。我们的目标是找到一组余额增加而另一组余额减少的时期。

在下图中，我们突出显示了可以发现 055 或更小的强反向相关性的时期。我们可以看到，这样的区间与近期市场向 3 万美元区间飙升的时间相吻合。

这表明，巨鲸近期确实表现出了相对中性的平衡变化，它们近期的大部分活动都是通过交易所进行的重新洗牌。

巨鲸和交易所

考虑到巨鲸的行为，我们现在可以尝试观察其对市场的影响，重点是交易所。下图可用于通过两种痕迹分析巨鲸实体与交易所之间的关系：

归因于巨鲸的以比特币计价的交易所流入量巨鲸占所有流入量的百分比。

在最近的反弹中，巨鲸流入交易所的数量显着增加，达到每天 163 万枚比特币。巨鲸占所有交易所流入量的比例为 41，与 LUNA 崩溃时的情况39和 FTX 失败时的情况33相当。

对巨鲸流向交易所的净流量进行分析，可以作为巨鲸对供需平衡影响的代表。在过去五年中，巨鲸到交易所的净流量往往在每天 5000 枚比特币之间波动。

然而，在今年整个 6 月和 7 月，巨鲸流入量一直维持在每天 4000 到 6500 枚比特币之间的高流入偏差。

我们将回到一个简单的相关性工具，以确定巨鲸在全球交易所净流入中占主导地位的时期。下图显示了巨鲸净流量与全球交易所净流量之间具有高度相关性075 或更高的时期，表明巨鲸占主导地位，其中可见三个关键时期：

1 2017 年牛市进入 2018 年熊市市场过渡和成熟。

2 2020 年 3 月后的时期机构采用和扩大 GBTC。

3 2021 年底到 2022 年FTX/Alameda 实体的不幸渎职事件。

从这一视角，我们可以再次看到，巨鲸的行为强烈的流入偏好与市场其他部分适度的流出偏好截然不同。

可以说，这个故事最有趣的部分是巨鲸币的去向。如果我们对巨鲸币的流入量进行细分，就会发现巨鲸币流向交易所的资金中约有 82 流向币安，Coinbase占 68，其他交易所占 112。

这意味着在 7 月份的涨势中，近 34 的巨鲸资金流入了币安，在过去 12 个月中，币安的主导地位出现了非同寻常的上升。这也说明了我们在前几周观察到的一些区域性分歧。

短期的巨鲸

在确定巨鲸实体目前主导着交易所活动之后，我们可以将这些观察结果与上周的报告联络起来，上周的报告中提到大多数交易所活动都与短期持有者有关。

短期持有者在交易所资金流入中的主导地位已上升到 82，大大高于过去五年的长期水平通常为 55 至 65。由此我们可以确定，近期的大部分交易活动是由活跃于 2023 年市场的巨鲸因此被归类为短期持有者驱动的。

如果我们看看流入交易所的短期持有者交易量所实现的盈亏程度，就会发现这些新晋投资者是在交易当地市场状况。自 FTX 暴跌以来，每次反弹和回拨，STH 盈利或亏损都会分别上升 1 万枚比特币。

通过观察短期持有者群组传送到交易所的币的净盈亏偏差，我们可以更清楚地看到这种行为。在这里，我们可以看到本地市场的极端情况，即短期持有者们锁定了较高程度的盈利或亏损，分别表示为该指标交易高于或低于 03。

短期持有者 SOPR 是另一个强大的工具，可为现货市场的这种本地交易行为提供汇合点。SOPR 这个指标跟踪短期持有者的平均卖出价格处置价格与购买价格之间的比率。

下图采用一个标准差区间90 天来表示实现超额利润或亏损的时期。我们可以看到，在 2023 年当地市场极端情况前后，这些定价区间多次被突破。

最后，我们可以使用工作台将这些观察结果结合起来，开发出一种工具，在满足上述两个条件时进行重点分析：

1 短期持有者的 SOPR 交易价格高于均值 1 个标准差带 (90 天)。

2 相对于交易所的 STH 净盈亏偏差超过 03。

与近期历史相比，这一工具有助于识别 STH 群体何时锁定大量利润。在整个 2023 年，已经发生了多次这样的事件，许多事件都创造了当地市场的高峰。

比特币的巨鲸实体经常被认为是影响市场价格走势的关键因素。虽然跟踪和监控这些实体相当具有挑战性，但近几个月来它们似乎越来越活跃。特别是，42 的交易所资金流入与巨鲸实体有关，其中绝大多数流入币安。

我们还可以推断出，大多数活跃的巨鲸实体都被归类为短期持有者。结合这些观察结果，我们可以开发出一套工具，用于追踪该群体实现强劲盈亏的时期。通过这样的一套工具，我们可以利用链上资料帮助导航本地市场的极端情况。

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